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浙商证券:给予曲美家居增持评级必发娱乐彩票app下载安装

2022-02-07 14:23

  2022-02-07浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对曲美家居603818)进行研究并发布了研究报告《曲美家居点评报告:恒大拖累+生产受限影响业绩释放,预计22年迎向上拐点》,本报告对曲美家居给出增持评级,当前股价为11.97元。

  以中位数计算,21Q4公司实现归母净利润0.61亿元(yoy-16%,qoq+15%),主要系20年高基数以及东南亚疫情限制生产,公司Q3在疫情影响下东南亚工厂出现停工,Q4逐步恢复但生产仍一定程度受限,整体经营情况环比向好,我们预计22Q1将进一步改善。此外恒大应收账款减值部分拖累Q4业绩,21Q3公司计提资产减值损失2002万元(大部分为恒大应收款,21年底余额3708万元),预计Q4进一步计提影响当期业绩,经历Q3-Q4连续减值后,恒大应收款风险已逐步释放,叠加经营自21Q3见底后环比持续改善,22年有望迎业绩向上拐点。

  2018年公司收购Ekornes,2019年Ekornes实现收入24.5亿元,净利润2.28亿元,20年公司更换Ekornes管理层并给予充足激励后,Ekornes进入收入放量、利润加速提升阶段,20年疫情影响下收入增长3%,净利润增长11%。21年公司通过以IMG品牌拓展大型客户,开发躺椅外的新品以及发力中国市场实现快速增长,我们预计实现收入35亿元(+39%),净利润4.1 亿元(+46%)。22年客户、产品、市场三端拓展有望进一步驱动Ekornes放量成长:

  (1)客户:21年成功取得COSTCO等大型客户,预计随着合作深入,22年收入贡献有望翻倍。

  (2)产品:依靠Stressless品牌力与全球渠道资源,公司积极开发软体沙发等配套品,预计21年配套品实现收入7亿元(18年收购时仅2亿 元 )。

  (3)中国市场拓展:公司门店模型优秀,可复制性强,21H1 Stressless中国订单增速超90%,22年中国市场定位将提升至洲级,相应市场投入加大,预计22年门店拓展及收入增长将进一步提速。

  预计国内曲美21年实现收入20亿元(+22%),主要系公司私域流量运营及信息化能力有效提升直营业务经营能力,直营门店收入增长40%(完全源自同店增长),此外创新业务发力,加盟业务21年重点解决“店漂亮,货对路”的问题,收入止跌企稳,共同驱动国内业务稳增,预计22年保持趋势。财务费用上,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元,释放业绩弹性。

  预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.5亿元,分别同比增长29%/19%/14%;实现归母净利润2.5/5.0/6.9 亿元,分别同比增长143%/99%/38%,对应当前PE27/14/10X,公司经营边际持续向好,22年迎来业绩向上拐点,维持“买入”评级。

  该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级7家;过去90天内机构目标均价为19.14。证券之星估值分析工具显示,曲美家居(603818)好公司评级为3星,好价格评级为2星,必发娱乐彩票app下载安装估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)